北京银行今日公告：公司于2008年9月17日至19日在全国银行间市场发行了100亿元的金融债，期限为5年，每年计息一次，不计复利。其中，固定利率部分25亿元，发行利率为4.95％；浮动利率部分为75亿元，基准利率为发行日和各个起息日使用的一年期整存整取定期储蓄存款利率，基本利差为95个bp。
　　金融债发行有助于公司拓宽资金来源，提高公司的规模增速，但对利差有负面影响。我们在此前的报告中曾经提及，由于2008年上半年北京银行新增存款215.7亿元，2008年前2个季度环比增速为3.2％和4.9％，略低于行业平均水平。金融债的发行将对公司的规模增速加快有所裨益。但按照目前的情形来看，由于金融债的平均发行成本在5.05％（这也高于我们在9月11日报告中的预测值），成本偏高，会对公司的净利差产生一定的负面影响。
　　在9月11日外发的报告《限售股解禁已令市场神经紧张》已经对北京银行发行金融债的影响做了测算，本次报告主要是使用既定的发行利率并且在考虑降息的情形下，我们更新了盈利预测。
　　通过我们的测算，北京银行的总资产和盈利资产增速都有所上升。但由于接近年底发行债券，进行合理的资产配置时间有限，因此金融债的发行将明显的降低了利差，减少了净利息收入和净利润的增长。
　　估值与投资建议。最近央行降息和降低部分商业银行的存款准备金率，使得上市银行2009年及以后的盈利增长面临更多的不确定性。我们对于经济下行周期中北京银行的非息收入增长和资产质量持谨慎的看法，但降息似乎使得利差的收窄程度超过了我们此前的预期。按照最新的股价数据来看，北京银行2008年和2009年的P/E有8.9倍和8.0倍，P/B为1.50倍和1.29倍，估值水平在A股同业中偏低，但是差距并不明显，具有一定的吸引力。但在宏观经济下行和市场成交清淡的大环境中，我们担心依然有一定数量的小非和投资者会选择变现，但我们提示北京银行近期的交易性机会。由于北京银行盈利预测的小幅下调以及市场估值中枢的变化，我们给予2008年1.7倍的P/B，2009年1.4倍的P/B，公司6个月目标价为8.34元，维持“增持”评级。
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